Анализ акций
Облигации
Библиотека инвестиций
Общее
В этой статье я постараюсь посмотреть на ситуацию с двух сторон:
Стоит ли сейчас покупать акции, если их нет
Что делать тем, у кого они есть и сейчас в портфеле крупная просадка
Я не буду расписывать все подробности, как я это делаю обычно. Думаю, все знают Газпром и что он продает газ.
Я постараюсь сложить пазл того, что происходит с компанией.
Дисклеймер: поймите меня правильно. Сказать однозначно, стоит или не стоит покупать ту или иную компанию я не могу. Ни морально, ни законодательно. А случай с Газпром крайне тяжелый. И накопать хоть какую-то картину - та ещё задача. Поэтому данные в этой статье ни в коем случае не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Начнем с того, где компания сбывает свой газ.
В отчете за 2021 год я нашёл:
Почти половина газа уходила на дальнее зарубежье - Германия, Италия, Китай и Турция.
Нефть, в основном шла на дальнее зарубежье.
И только продукты нефтегазовой переработки в основном шли на рынок РФ.
Теперь давайте посмотрим на то, как ситуация поменялась в 2022 году.
Во-первых, в 2022 году незначительно сократилось потребление газа в России.
Во-вторых, на 12% сократилось потребление газа в Европе. При этом, тенденция неутешительная:
Выросла собственная добыча на 6,3%
Вырос импорт СПГ на 55,3%
Трубопроводные поставки природного газа сократились на 37%
Почему это важно?
Как отмечает сама компания, ключевыми факторами ужесточения условий стали:
Введение блокирующих санкций со стороны ЕС, США и Великобритании
Введение ответных мер со стороны правительства РФ
Решение ряда европейских покупателей отказаться от российского газа
Диверсия на Северных Потоках
Замещение российского газа происходило за счет прироста импорта СПГ со стороны США. Те самые +55%.
При этом, отмечается, что прирост СПГ в основном был за счет перенаправления партий СПГ из других регионов, а не за счет увеличения производства.
В итоге, это привело к двум вещам.
Во-первых, стратегической задачей компании теперь является формирование центров газодобычи на Востоке России.
Во-вторых:
Падение реализации газа на 25%.
Конечно же, в отчете за 2022 год компания уверяет нас о сильных результатах.
НО!
Это месячный фьючерс на природный газ.
Думаю, заметен скачок цены в 2022 году.
Вывод самый простой - уже в 2022 году компания получила сильнейший удар по бизнесу, который сильно сказался на операционных показателях.
Убытка удалось избежать исключительно из-за высоких цен.
Это легко доказать.
Обратите внимание:
Выручка выросла в 2022 году на 14%
Операционные расходы выросли на 21%
Обычно рост цен на продукцию компании в цикличных секторах положительно влияет на маржинальность. Но тут она упала с 23,5% до 16,5%.
Это серьезный звонок.
Соответственно, когда цены упали в 2023 году, компания показала серьезный убыток:
И по факту - предпосылок для восстановления пока нет. Потерян огромный рынок сбыта. Ситуация только усугубляется.
В 2023 году мы видим убыток в 600 миллиардов рублей.
Но по данным РСБУ только за 1 квартал 2024 года мы уже видим убыток в 400 миллиардов.
При этом, признание выручки в отчетах РСБУ и МСФО прописано одинаково.
Вот вырезка из МСФО:
Вот вырезка из РСБУ:
Поэтому неудивительно, что вместо дивидендов Совет Директоров решил направить прибыль на инвестиционные цели.
Впереди огромная работа по перенаправлению потоков.
Давайте постараемся соединить всё в кучу, чтобы понять как быть дальше.
Ниже постараюсь отметить основные риски.
Проблемы с оборудованием
Есть постановление ЕС - запрет на предоставление услуг по бурению, освоению скважин, поставку плавучих оснований и т.д.
Короче, захочет Газпром новые месторождения разрабатывать - возникнут проблемы.
2. Кредитные риски
Зарубежом точно в долг не дадут. В РФ ставки крайне высокие. Брать в долг сейчас крайне невыгодно. Но необходимо.
Компания уже наращивает долговой портфель.
Риск ликвидности
Вытекающий из предыдущего. Уже сейчас коэффициент краткосрочной ликвидности компании приблизился к 1.
Это намекает на возможные проблемы.
Коэффициент краткосрочной ликвидности - отношение текущих активов к текущим обязательствам. Возможность компании обслуживать текущие обязательства.
Санкционные риски
Многие аналитики отрасли считают, что восстановление объемов реализации газа будет не раньше 2035 года.
Согласно прогнозам исследования, экспорт газа компании в Европу к 2035 году составит 50-75 миллиардов кубометров. Это лишь треть от уровня до СВО.
При этом, с Китаем тоже есть проблемы:
Пропускная способность проекта "сили сибири - 2" всего 50 миллиардов кубометров
Цены в КНР ниже европейских
До сих пор нет четкого соглашения по развитию проекта
Прекрасно понимаю, что внутри у инвестора всегда борятся две эмоции - страх и жадность.
Долгосрочных инвесторов учили тому, что в такие моменты нужно быть жадными. Ведь сейчас очень низкие цены.
Цены действительно низкие. Но:
Газпром исторически дешевая компания, так как аффилирована государством
Компания получила серьезный удар по бизнесу, который не восстановится в ближайшие годы
Мы видим рост долговой нагрузки
На фоне роста долговой нагрузки мы видим снижение капитала
Снижает нераспределенная прибыль из-за убытков, что тоже негативно скажется на капитале и ценности компании на рынке
Дивидендов ждать точно не стоит
Рисков настолько много, что я лучше дам волю страху.
Потому что одно дело покупать бизнес, который ушатали на панике из-за кризиса. Где сам бизнес выживает. Проблема Газпрома в том, что сам бизнес НЕ выживает.
Более того, надо будет решать вопросы финансирования. Возможно, даже встанет вопрос о выпуске новых акций. Потому что кредитовать компанию под такие проценты невыгодно.
А выпуск новых акций снизит стоимость текущих.
Даже если посмотреть на технику, которую не все любят, картина тоже ужасная.
Самая плохая новость - пробит 15-летний тренд, который брал начало с 2008 года.
Вторая плохая новость - акции уже два года в нисходящем тренде, о чем говорят скользящие средние.
Технически - отскок возможен. Но это игра в русскую рулетку.
Если же говорить об инвестициях - такую компанию нельзя покупать по объективным причинам. Слишком много проблем: удар по бизнесу, проблемы кредитования и ликвидности, отсутствие денежных потоков, риски доп.эмиссии новых акций.
Я всегда был и буду за разум. Будущего я не знаю. Но сейчас риски сильно перевешивают возможную доходность. Поэтому я эту компанию рассматривать для себя не буду.
Если же она уже есть у вас в портфеле с убытком - иногда убытки стоит фиксировать. В ближайшие годы мы вряд ли увидим существенную прибыль, чтобы подогреть интерес к бумагам.
