РУССКИЙ ПРОЦЕНТ - ГЛАВА 1 | Исследование безопасной ставки изъятия для российского инвестора

Почему я это пишу

В начале 2025 года, в 46 лет, я вышел на пенсию, стал жить с пассивного дохода. Звучит красиво, в соцсетях собирает лайки.
Но сразу после выхода меня накрыло. Я лежал ночью и думал об одном: «А сколько можно тратить, чтобы хватило до конца жизни?»
Казалось бы, ответ простой: у меня акции, я трачу дивиденды, тело не трогаю. Идиллия.
Пока я не начал считать.

Если вдруг пропустили — вот ссылка на введение. Лучше начать с него, чтобы дальше всё было понятно.

Что такое безопасный процент изъятия простыми словами

Представьте, что вы накопили большую бочку меда. Вы выходите на пенсию (или на жизнь с пассивного дохода) и хотите каждый год брать из этой бочки немного меда, чтобы хватало на жизнь. Но мед в бочке не стоит на месте — он может приумножаться (если пчелы продолжают работать), а может и закончиться (если случится засуха или мороз).

Безопасный процент изъятия (Safe Withdrawal Rate, SWR) — это ответ на вопрос: сколько меда можно брать каждый год, чтобы бочка не опустела раньше, чем вы?

Если перевести на язык цифр: это максимальный процент от вашего капитала, который вы можете снимать ежегодно (с индексацией на инфляцию), чтобы с высокой вероятностью денег хватило на весь запланированный период — обычно 30-50 лет.

Звучит просто. Но на самом деле это один из самых сложных вопросов в личных финансах. Почему? Потому что будущее непредсказуемо:

• В одни годы рынок растет на 30%

• В другие — падает на 40%

• Инфляция может быть 4%, а может 15%

• Кризисы случаются в самое неподходящее время

И от того, насколько точно вы угадаете этот процент, зависит, встретите ли вы старость в достатке или будете считать копейки.

Как вообще можно снимать деньги? (Разные стратегии)

В этом исследовании мы рассмотрим несколько способов изъятия денег из портфеля. Потому что сам процент — это только полдела. Важно еще и то, как именно вы будете снимать.

Способ 1. Классический SWR (метод Бенгена)

Этот способ мы уже кратко описали:

В первый год снимаем X% от начального капитала

Во второй год берем ту же сумму и прибавляем к ней процент инфляции за первый год

В третий год — сумма второго года плюс инфляция за второй год

И так далее

Способ 2. Только дивиденды

Многие думают: «Зачем продавать акции? Буду жить на дивиденды, а тело портфеля не трогать». Или: «Буду снимать 70% дивидендов, а остальное реинвестировать».

Звучит логично, но, как мы увидим дальше, у этого подхода есть серьезные проблемы.

Способ 3. Фиксированный процент от текущего капитала

Здесь мы каждый год снимаем фиксированный процент (например, 5%) от того, что есть в портфеле на данный момент. Без индексации на инфляцию. Плюс этого метода — вы никогда не обнулите портфель математически. Минус — сумма изъятия будет прыгать за рынком.

В следующих главах мы протестируем все эти стратегии на реальных данных. Вы своими глазами увидите разницу в цифрах и, если захотите, сможете повторить расчеты самостоятельно — в Excel или в калькуляторе.

Почему нельзя просто снимать дивиденды

Во введении я уже рассказывал, что, выйдя на пенсию (на жизнь с пассивного дохода) в 46 лет, первое время думал именно так: «У меня есть акции, которые платят дивиденды. Буду снимать дивиденды, а акции оставлю расти дальше. Тело портфеля не трогаю — значит, все хорошо». Я даже статью как-то написал на эту тему.

Эта логика кажется железобетонной. Но у нее есть три фатальные ошибки.

Ошибка первая: дивиденды нестабильны

В хороший год компания платит 100 рублей на акцию. В плохой — может урезать дивиденды вдвое или вообще отменить. Вспомните 2022 год: многие российские компании (даже из числа голубых фишек) либо отменяли дивиденды, либо переносили их на неопределенный срок.

Что делать пенсионеру, который привык жить на дивиденды, а тут — бац! — и дивидендов нет? Продавать акции? А если рынок упал?

Конечно, можно сказать, что на этот случай должна быть подушка безопасности. Но кто знает заранее, сколько продлится кризис? А если подушки не хватит?

Ошибка вторая: инфляция

Допустим, в 2025 году ваши дивиденды составляют 500 тысяч рублей в год. На эти деньги можно жить. Но инфляция в России последние 20 лет составляет в среднем 8-10% в год. Это значит, что уже через 10 лет покупательная способность ваших 500 тысяч упадет вдвое.

А дивиденды растут вместе с инфляцией? Да, в долгосрочной перспективе компании повышают дивиденды вслед за прибылью. Но:

• Это происходит неравномерно

• Не у многих компаний дивиденды растут каждый год, даже у самых надежных они могут падать

• Может отставать от инфляции на годы

• Зависит от конкретных компаний и секторов

Ошибка третья: структура портфеля

Если у вас портфель только из дивидендных акций, вы лишаетесь защитных свойств облигаций и золота. В кризис такой портфель может просесть гораздо сильнее сбалансированного. А продавать акции на дне, чтобы покрыть текущие расходы — верный путь к быстрому истощению капитала.

Поэтому стратегия «живу на дивиденды» — это не стратегия, а лотерея. Вам может повезти, а может и нет. И ставки в этой лотерее — ваша сытая жизнь.

Не спешите закидывать меня помидорами. В следующих главах мы подробно на исторических данных проверим эту стратегию, и вы увидите результат в сравнении с другими подходами.

История Уильяма Бенгена и его знаменитое правило 4%

В 1994 году финансовый консультант Уильям Бенген опубликовал исследование в «Journal of Financial Planning», которое изменило жизнь миллионов американцев. Он задался тем же вопросом, что и мы: сколько можно снимать, чтобы не остаться без денег?

Бенген проанализировал данные американского рынка почти за 70 лет — с 1926 по 1994 год. Он рассматривал разные пенсионные горизонты (15, 20, 25, 30 лет) и разные пропорции акций и облигаций в портфеле.

И вывел знаменитое «Правило 4%»:

Строго говоря, само правило изначально было «4.15%», но Бенген решил сделать его чуть более консервативным и округлил до «4%».

Что это значит на практике:

Допустим, у вас 100 000 долларов.

• В первый год вы снимаете 4 000 долларов.

• Во второй год — $4 000 плюс инфляция за первый год (например, если инфляция была 3%, то снимаете $4 120).

• В третий год — $4 120 плюс инфляция за второй год.

• И так далее.

Бенген проверил это правило на всех исторических периодах, включая Великую депрессию, нефтяные кризисы и стагфляцию 70-х. В 95% случаев портфель выдерживал 30 лет. В 5% случаев деньги кончались раньше — обычно у тех, кому не повезло выйти на пенсию прямо перед большим кризисом.

В 2025 году Бенген выпустил обновленное исследование с уточненной цифрой — 4.68%. Это связано с изменившейся доходностью рынка и более низкими ожиданиями на будущее.

Как думают миллионы американцев, выходя на пенсию

Для американцев правило 4% — это не абстрактная теория, а рабочий инструмент. Около 40% взрослого населения США имеют пенсионные счета (401k, IRA) и активно управляют своими накоплениями.

Когда американец выходит на пенсию, он обычно:

1. Знает размер своего капитала

2. Умножает его на 4% (или 4.68%, если следит за новыми исследованиями)

3. Получает сумму, которую может тратить в первый год

4. Планирует индексировать эту сумму на инфляцию

Конечно, есть нюансы. Кто-то использует более консервативные 3.5%, кто-то более агрессивные 5% (если готов подрабатывать в кризис или ужиматься в плохие годы). Но база у всех практически одна — правило Бенгена.

Для сравнения: в США:

• 100 лет почти непрерывного роста рынка

• Стабильная экономика

• Предсказуемая инфляция (в среднем 2-3%)

• Доллар — мировая валюта

• Огромный рынок облигаций с надежным рейтингом

И при всем при этом они считают безопасным снимать 4.68%.

Почему в России эта тема только зарождается

Теперь перенесемся в Россию.

Как я уже говорил во введении, когда я сам столкнулся с вопросом безопасного изъятия, выяснилось, что готовых ответов для наших реалий почти нет. Почему?

У нас фондовый рынок в современном виде существует чуть больше 25 лет. Это меньше одного пенсионного горизонта. Статистически значимые выводы делать сложно.

За эти годы мы пережили:

• 1998 — дефолт, обвал рынка, гиперинфляция

• 2008 — мировой финансовый кризис

• 2014 — санкции, обвал рубля, рост инфляции

• 2020 — ковидный кризис

• 2022 — беспрецедентные санкции, блокировка торгов, уход нерезидентов

Какая у нас инфляция? Не 2-3%, как в США, а 8-10% — и это считается нормальным. В кризисы бывает и все 20%.

Какова доходность рынка? Выше, чем в США, но с дикой волатильностью. Можно получить +80% за год, а можно -40%.

Что с облигациями? ОФЗ дают хорошую доходность, но и риски выше, чем у американских трежерис.

А что с валютой? Курс рубля может упасть вдвое за полгода. Если вы считаете в рублях, а импортные товары дорожают — ваша покупательная способность тает на глазах.

При этом культура пенсионных накоплений через фондовый рынок у нас только зарождается. Большинство людей по старинке надеется на государственную пенсию (средний размер которой — 25-27 тысяч рублей). Те, кто инвестирует самостоятельно, — это тонкая прослойка энтузиастов. Но их становится больше с каждым годом.

И все они задаются одними и теми же вопросами:

• «Сколько нужно денег, чтобы выйти на пенсию?»

• «4% — это про нас или не про нас?»

• «А если я буду снимать дивиденды, а акции оставлю — это нормально?»

• «Что будет с портфелем через 20 лет?»

Ответов на эти вопросы в российском контексте пока мало. Есть переводные статьи про американский опыт. Есть разрозненные исследования, которые, как я убедился, противоречат друг другу. Есть советы «экспертов» из телеграм-каналов с сомнительной квалификацией, а то и откровенных инфоцыган. Именно поэтому я и взялся за эту работу.

Какие риски нас ждут

Применять правило Бенгена в России напрямую нельзя. Но и отказываться от него тоже неразумно. Нужно адаптировать, понимая наши особенности.

Риск первый: короткая история

У нас нет 70 лет данных, как у Бенгена. Максимум — 27 лет, и то с несколькими структурными сломами. Это значит, что наши выводы будут менее надежными. Мы не знаем, как поведет себя рынок в сценариях, которых еще не было.

Риск второй: волатильность (sequence of returns risk)

Чем выше волатильность, тем больше вероятность, что вы попадете в полосу неудач в первые годы пенсии. Это называется sequence of returns risk — риск последовательности доходностей.

Что это значит для инвестора? Если на момент вашего выхода на пенсию случается кризис и рынок падает, а вы продолжаете снимать деньги (индексируя их на инфляцию!), портфель может не восстановиться. Вы продаете акции на дне, и им уже нечем будет расти, когда рынок пойдет вверх. В России этот риск выше, чем в США.

Риск третий: инфляция

Высокая инфляция требует высокой индексации изъятий. А высокая индексация быстрее съедает капитал, если доходность не поспевает за инфляцией. Получается двойной удар: деньги нужны уже сегодня, а завтра их нужно еще больше.

Риск четвертый: валютный

Если вы считаете в рублях, но ваши расходы частично привязаны к доллару (импортные товары, зарубежные поездки), девальвация рубля может сильно ударить по бюджету. Ваш портфель в рублях может даже вырасти (за счет переоценки валютных активов), но импортные товары станут недоступны.

Риск пятый: поведенческий

Российский инвестор, как правило, менее дисциплинирован, чем американский. Мы чаще паникуем, чаще продаем на дне, чаще пытаемся обыграть рынок. А в пенсионных расчетах дисциплина — это половина успеха. Самая лучшая стратегия не сработает, если вы бросите ее в первом же кризисе.

Что делать?

Все эти риски не означают, что в России нельзя планировать пенсию через фондовый рынок. Можно. Но нужно подходить к этому осознанно:

1. Брать более консервативный процент — особенно в первые пять лет, когда портфель наиболее уязвим к последовательности доходностей. Позже, если все идет хорошо, процент можно скорректировать.

2. Диверсифицировать шире — не только акции, но и облигации, золото, валюту, возможно недвижимость. Каждый класс активов ведет себя по-разному в разных кризисах.

3. Держать подушку безопасности — 1-2 годовых расхода в депозитах или фондах ликвидности. Это позволит не продавать акции на дне, если кризис затянется.

4. Быть готовым к динамической стратегии — в плохие годы ужиматься, в хорошие — можно позволить себе больше. Жесткое следование правилу с индексацией любой ценой может убить портфель быстрее, чем гибкий подход.

5. Постоянно пересчитывать — раз в год смотреть, что происходит с портфелем, и корректировать планы. Пенсия — это не билет на поезд “пункт А — пункт Б”, это управление самолетом в реальном времени – иногда на автопилоте, но иногда нужно брать управление на себя.

Коротко о главном

• Безопасный процент изъятия — это максимальная сумма, которую можно снимать, чтобы не остаться без денег. И способ изъятия не менее важен, чем сам процент.

• Нельзя просто снимать дивиденды — они нестабильны, а инфляция съедает покупательную способность. Особенно в России с ее двузначной инфляцией.

• Правило 4% Бенгена — золотой стандарт для американских пенсионеров, но для России оно не подходит напрямую. Слишком разные условия.

• В России тема только зарождается — у нас короткая история, высокая волатильность, сильная инфляция и специфические риски.

• Риски выше, но и доходность выше — потенциал есть, но использовать его нужно осторожно, с пониманием всех нюансов.

Что дальше

Дальше будет интереснее.

Сначала коротко пройдемся по тому, как устроены пенсионные накопления в других странах. Не чтобы блеснуть эрудицией, а чтобы понять простую вещь: почему где-то люди копят сами и живут нормально, а где-то надеются на государство и штопают носки до конца дней.

Потом посмотрим, что нам предлагает российское государство. ИИС-3, ПДС, НПФ — где здесь реальная польза, а где просто буклеты с красивыми цифрами. Спойлер: пара инструментов реально работает.

А дальше — цифры.

Мы возьмем реальную историю российского рынка. Со всеми кризисами, дефолтами и санкциями. И проверим на этом полигоне разные стратегии изъятия. Что было бы, если вы вышли на пенсию в 2000-м? А в 2008-м? А в 2022-м? Выжил бы ваш портфель или вы пошли бы считать копейки и кушать Доширак?

Потом заглянем в будущее. С помощью математической симуляций Монте-Карло просчитаем сотни сценариев на 30, 40 и 50 лет вперед. И посмотрим, при каком проценте изъятия портфель выдерживает любые испытания.

Цифра, кстати, может вас удивить. В хорошем смысле. Потому что, когда опираешься на данные, а не на страхи, решения становятся проще и понятнее.

Короче, готовьте калькулятор.

Продолжение следует…

Владимир Ледовской

С вас сердечко -  с меня следующая глава

Анонсы следующих глав в моем телеграм-канале и в максе. Подписывайтесь, чтобы не пропустить.

Мои публичные портфели
Монте-Карло дивы | Монте-Карло Баланс | Монте-Карло Рост | Теребоньк | Портфель из облигаций | Акции США