ВДО под давлением дефолтов, а крупный долговой рынок ловит момент

Пока доходности ОФЗ падают быстрее, чем снижается ключевая ставка, ситуация на рынке высокодоходных облигаций (ВДО) складывается иначе. Здесь процентные ставки начали ползти вверх, всё сильнее отрываясь от ориентиров по гособлигациям. Причина — участившиеся дефолты. Только за первое полугодие их число превысило весь прошлогодний уровень.

Дефолтная «пауза» не наступила

Во втором квартале, как и в остальной части корпоративного сегмента, доходности ВДО в целом снижались: с 33,2% до 31,5%, а спред к ОФЗ сузился до 14,5 п.п. Но уже к июню тренд пошёл в обратную сторону: +0,4 п.п. по доходности и +2,15 п.п. к спреду относительно мая.

Главная причина — рост кредитных рисков у эмитентов с рейтингами в диапазоне «BBB+»–«B-». В июне сразу три компании — «Нафтатранс плюс», «Мосрегионлифт» и «Магнум ойл» — за два дня допустили технические дефолты. Лишь «Мосрегионлифт» смог потом частично погасить номинал. Такая концентрация проблем за короткий срок стала холодным душем для инвесторов и напомнила, что ВДО — это всегда риск.

В итоге интерес всё больше смещается в сторону надёжных эмитентов, особенно в условиях ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки. Долгосрочные бумаги в основном выпускают компании с высокими рейтингами, поэтому туда уходит основной поток инвестиций.

Высокие ставки останутся не для всех

По оценкам «Эксперт РА», низкорейтинговым эмитентам пока придётся платить слишком дорого, и реальное удешевление заимствований возможно только при дальнейшем агрессивном снижении ключевой ставки. Если же дефолты продолжатся, а премия за риск вырастет, то к концу года купон по новым ВДО может дойти до 25–28% (сейчас в среднем 20,9%).

На другом полюсе — ОФЗ и первый эшелон

Доходности гособлигаций уже откатились к уровням мая 2024 года, когда ставка была 16%. Крупные надёжные эмитенты также снижают доходности примерно теми же темпами, что и банки по депозитам.

Геополитика на этом фоне перестала быть главным фактором. Рынок живёт ожиданиями продолжения цикла снижения ключевой ставки. Срабатывает автокорреляция: раз ставки падают сегодня — значит, будут падать и завтра, и инвесторы спешат зафиксировать текущую доходность, пока она ещё высока. Это дополнительно подталкивает цены облигаций вверх и делает заимствования для эмитентов дешевле.

Рынок заимствований на подъёме

Минфин во втором квартале разместил ОФЗ на 1,47 трлн рублей, перевыполнив план на 12,8%. В третьем квартале ожидается примерно тот же объём, но уже на 15% выше плана. Компании за полугодие выпустили облигаций на 3,5 трлн рублей — на 93% больше, чем годом ранее (без секьюритизаций и прочих сложных инструментов). При этом корпоративное кредитование за пять месяцев сократилось, что лишь подтверждает: рынок облигаций сейчас даёт более выгодные условия заимствования.

Интерес частных инвесторов тоже растёт

Во втором квартале вложения в облигации увеличивались не только напрямую, но и через фонды. В июле облигационные фонды впервые за год обошли фонды денежного рынка по недельному притоку средств — 22,6 млрд рублей. Это почти половина от июньского рекорда в 54 млрд рублей, который и так стал максимальным показателем за месяц с 1998 года.

Вывод: долговой рынок сейчас двигается в двух направлениях — надёжные выпуски дорожают, а рисковые бумаги испытывают давление из-за роста дефолтов. Для инвесторов это время аккуратного отбора: можно поймать момент в первом эшелоне, но в ВДО придётся тщательно взвешивать риск против доходности.