Макроэкономический контекст: Ловушка ликвидности и позиция Минфина

В продолжение моего поста, где мы акцентировали внимание на растущем давлении в банковском секторе и аукционах ОФЗ, свежие рыночные данные подтверждают наихудший сценарий: системный дефицит свободной ликвидности перешел в хроническую фазу. 

Цифры говорят сами за себя: в июле объем операций РЕПО коммерческих банков с ЦБ достиг астрономических 23 трлн. рублей. Банковская система вынуждена закрывать кассовые разрывы через дорогие короткие деньги регулятора. В этих условиях физлицам и розничным инвесторам пытаются продать идею «фиксирования высокой доходности в длинных ОФЗ». Однако позиция институционалов принципиально иная. Финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов прямо заявил: «ОФЗ покупать можно тогда, когда у тебя есть свободная ликвидность, и ты в ней уверен. А сегодня ситуация обратная».

Минфин РФ также удерживает паузу на аукционах, отказываясь размещать госдолг с премией по доходности. При этом Банк России публично сглаживает углы, заявляя, что колебания ликвидности не угрожают бесперебойной работе банков. Но для нас как для риск-менеджеров очевидно: кредитное сжатие уже бьет по реальному сектору. Инвестбанк «Синара» понизил прогноз роста ВВП России на 2026 год с 0,7% до 0,5%, что отражает замедление деловой активности под тиском жесткой ДКП.

Инфляционная картина к концу июля показывает разнонаправленные тренды: сезонный спад цен на плодоовощную продукцию и стабилизация топливного рынка временное сдерживают общий индекс, однако упрямое удорожание в сфере услуг указывает на прочность базовой инфляции. Скорее всего ЦБ не станет смягчать риторику в ближайшие кварталы.

Корпоративный сектор: Дефолты в ВДО и разрыв между фундаментальными лидерами

Давление высоких ставок начало переходить в конкретные дефолтные события. Российский фондовый рынок снижается 5-й месяц подряд - это самое длительное беспрерывное падение Индекса Мосбиржи с 2013 года. Падение акций сопровождается нарастанием стресса на рынке облигаций.

Сигнал тревоги: Компания «Евротранс» допустила технический дефолт по выплате купонного дохода по биржевым облигациям серии БО-001Р-08. Это классическое проявление «кредитного сжатия», о котором мы предупреждали. В условиях, когда перекредитование становится неподъемно дорогим, эмитенты с высокой долговой нагрузкой и слабым операционным cash flow неизбежно падают первыми. Попытка частных инвесторов искать двузначные доходности в высокодоходных облигациях (ВДО) без анализа графика погашений сейчас сродни лудомании.

На этом фоне отчетности крупных эмитентов за первое полугодие 2026 года демонстрируют колоссальную поляризацию:

1. Сбербанк :

Чистая прибыль за 1П 2026 года по РСБУ составила 1 019 млрд рублей (+18,6% г/г). Сбер продолжает генерировать феноменальную рентабельность капитала за счет чистого процентного дохода. Для инвестора это опорный актив первой категории, защищенный от риска ликвидности.

2. ГМК «Норильский никель»:

Выручка по МСФО выросла на 28,4% до $8,3 млрд., а чистая прибыль достигла $2,0 млрд. Заявление CFO о возможном возврате к промежуточным дивидендам за первое полугодие создает мощный фундаментальный триггер для акций. Норникель адаптировал логистику и сбыт, продемонстрировав способность генерировать свободный денежный поток даже в условиях внешнего давления.

3. Ростелеком:

Отчетность по РСБУ за 6 месяцев 2026 года отражает рост выручки до 238,71 млрд. руб. (+6,8% г/г), но чистый убыток компании увеличился в 1,6 раза и достиг 9,58 млрд. руб. Причина - гигантский процентный расход по обслуживанию долга. Ростелеком наглядно иллюстрирует, как жесткая ДКП ЦБ выедает чистую прибыль компаний с высокой долговой нагрузкой.

Стратегические выводы и риск-менеджмент ООО «Семья»

Текущий рынок требует дисциплины и отказа от эмоциональных покупок.

1) Отказ от покупок длинных ОФЗ и ВДО: Не пытайтесь опередить регулятора. Пока банковский сектор привлекает 23 трлн. руб. через РЕПО, покупатели длинного долга берут на себя неоправданный процентный риск.

2)Отбор акций: 5 месяцев падения индекса - не повод покупать всё подряд. Я направляю капитал в компании без долгового бремени и с положительным свободным денежным потоком (Сбербанк, Лукойл). Компании с растущим финансовым расходом (Ростелеком, Сегежа, Мечел) - жесткий игнор.

Выживание капитала в 2026 году строится не на поиске «иксов», а на жесткой фильтрации кредитных рисков.

За тем, как я применяю этот фильтр на практике, какие облигации держу для парковки кэша, и как в реальном времени меняется структура портфеля моего Family Office, можно следить в моем Telegram-канале:https://t.me/+Wib6NLCi_LYyZDUy