Анализ акций
Облигации
Библиотека инвестиций
Общее
В середине 2022 года я писал статью про эту компанию - https://ru.investing.com/analysis/article-200294865
Вывод о ней дал одни из лучших плодов за последние пару лет.
С момента написания статьи акции компании выросли в 2,5 раза.
Давай разберемся с ней сейчас и ответим на вопрос - что с ней делать?
$MDMG У компании более подробно теперь расписана бизнес-модель. И она довольно интересна.
- В 2021 году был открыт МГИМО-МЕД
Учредителями учебного заведения являются сам МГИМО и компания «Мать и Дитя» через свои дочерние организации «ХАВЕН» и «Клиника Мать и Дитя».
Кстати, обучение там платное. Бюджетных мест нет, но в год ребята платят 550.000 рублей за обучение.
- Оказание медицинских услуг
Основное направление деятельности компании.
Если посмотреть по структуре выручки, то мы увидим сколько разных услуг предоставляет компания:
11 госпиталей и 34 клиники по всей стране. А также, они занимаются онлайн консультированием.
В целом, бизнес внутри этой ниши сегментирован неплохо.
Обзор рынка
Частная медицина в России развита до сих пор слаба.
По данным из годового отчета компании, доля государственного финансирования медицины снижается.
С 2021 по 2023 год она упала с 73% до 67%. При этом, в абсолютном выражении в 2023 году финансирование увеличилось.
Доля платных медицинских услуг выросла с 27% до 33%. В абсолютном выражении на 23,6% за 2 года.
В целом, на рынке сейчас находится более 200 компаний. При этом, доля 5-ти крупнейших не превышает 10%.
Конкуренция высокая. Но рынок на стадии формирования.
Отсюда можно сделать два выводы:
Очевидный - рынок платных медицинских услуг растет.
Неочевидный - у компании есть потенциал роста не только за счет роста самого рынка, но и за счет поглащения других мелких компаний.
Основные драйверы роста рынка
• Снижение доли государственного финансирования медицины
Государственное финансирование не покрывает в полной мере спрос населения на медицинские услуги.
В 2023 г. доля государственного финансирования снизилась еще на 2 п.п. При этом общее уменьшение количества больничных коек в государственных учреждениях увеличивает спрос на них в частных медицинских учреждениях.
• Увеличение среднего возраста населения
Демографический прогноз, что доля населения старше трудоспособного возраста повысится с 24,5% в 2023 г. до 27% в 2046 г. Люди пожилого возраста чаще посещают медицинские учреждения. Особенно высокий спрос прогнозируется в области кардиологии, онкологии и гериатрии.
• Повышение покупательной способности
Расходы населения на платные медицинские услуги в 2023 г. выросли на 11,2%.
• Расширение количества частных компаний в системе ОМС
Система ОМС включает в себя высокотехнологичные медицинские процедуры, обеспечивает стабильный приток пациентов и денежных средств, помогает обеспечивать загрузку при открытии новых медицинских учреждений.
Основные риски бизнеса
• Снижение количества женщин детородного возраста и рождаемости
Тенденция негативно влияет на бизнес, связанный с акушерством, гинекологией, ЭКО и педиатрией. Ожидается, что данный тренд сохранится в ближайшие годы. В 2023 г. число родившихся сократилось на 2,9%.
• Сокращение численности населения
• Изменение валютного курса
Значительная доля импорта в общем объеме закупок медицинских расходных материалов, медикаментов.
• Санкции
Санкции оказывают негативное влияние на экономику России, что отрицательно сказывается на спросе на медицинские услуги. Кроме того, по причине санкционных ограничений компании вынуждены перестраивать логистические цепочки и искать поставщиков необходимой продукции в дружественных и нейтральных странах.
Для этого нужно заглянуть в три отчета компании.
Отчет о прибылях и убытках
Во-первых, у компании хорошая маржинальность. Более того, за последние 5 лет она выросла с 19,4% до 27,18%.
Во-вторых, у компании довольно хорошие темпы роста.
С 2019 года:
• Выручка растет в среднем на 14%;
• Операционная прибыль на 13,34%;
• Чистая прибыль на 16,1%.
Однозначно ставим плюс компании.
Балансовый отчет
Тут тоже всё прекрасно.
У компании хорошие темпы роста активов - 8,8% в среднем за последние 5 лет. Отличные темпы роста капитала и нераспределенной прибыли - 18,65% и 26,3% соответственно.
Низкий уровень обязательств - 16,4% и низкий уровень долга - всего 2%.
Коэффициент краткосрочной ликвидности выше двух, что говорит об отличном финансовом состоянии компании.
Более того. В динамике тоже всё шикарно.
С 2019 года все показатели улучшились.
Однозначный плюс за финансовое состояние.
Отчет о движении денежных средств
И тут подвоха нет.
Операционный и свободный денежные потоки растут.
Финансируется компания исключительно за счет собственных средств.
Чистый долг вообще отрицательный.
Тоже спокойно ставим плюс.
Нюансы стали просачиваться в первом полугодии 2024 года. Это последний актуальный отчет компании.
К доходам вопросов нет.
Выручка буквально за полгода выросла на 22%. Операционная прибыль выросла на 49%. Маржа сохраняется на прежнем уровне.
А вот к балансу вопросы появились.
Во-первых, упал коэффициент краткосрочной ликвидности до 1,05. Что является пограничным показателем.
Во-вторых, снизился капитал 17%. За счет снижения чистой прибыли.
Компания в первом полугодии выплатила дивидендами 163 рубля на акцию.
При этом, чистая прибыль на одну акцию составила всего 63 рубля.
Нахуа это было сделано - непонятно.
Но компания сожгла при этом почти 6 миллиардов нераспределенной прибыли.
Возможно, именно поэтому цена до сих держится высокой. Менеджмент сделал высокую дивидендную доходность.
Вероятно, это была разовая акция, потому что у компании был перерыв по выплатам. Но лично мне это не нравится.
Перед нами компания, которая на момент написания статьи (26 января 2025) рыночная цена компании - 73 миллиарда рублей.
За эту цену мы получаем компанию с выручкой в 27 миллиардов, прибылью в 7,5 миллиардов.
Активов у компании 41 миллиард. Капитал - 34 миллиарда.
С учетом средней чистой прибыли за последние 5 лет P/E получается 14,2. Текущий P/B - 2.
Рентабельность прибыли на акцию - 10%.
Объективно - компания дорогая. Текущая рентабельность для Российского рынка низкая. Да, она учитывает потенциальный рост прибыли. Но никаких гарантий нет.
Это компания со средними темпами роста. А значит, покупать её стоит по адекватной цене.
У меня два варианта.
1. Использовать произведение мультипликаторов. Тогда оценка справедливой стоимости будет более честной.
В таком случае, зоны получается следующие:
• Недооцененная зона - ниже 350 рублей
• Справедливая зона - от 350 до 412 рублей
• Переоцененная зона - выше 412 рублей
Выглядит это так:
Справедливая зона получается узкая. Да и цены мы такие видели всего один раз.
Давай попробуем по-другому. Только по средневзешенному P/E.
Выглядит уже интересно.
Осталось собрать пазл.
Во-первых, всё зависит от того, к какому виду компаний относить «Мать и Дитя».
Если к компаниям с высокими темпами роста - высокими или средними.
Если мы считаем её компанией со средними темпами роста, то сейчас её покупать нет смысла.
Она дорогая. Рентабельность низкая. Покупать нужно ближе к справедливой зоне. То бишь, ниже 500 рублей.
Если мы считаем её компанией с высокими темпами роста, то только покупать нельзя.
Потому что у компаний с высокими темпами роста должно совпадать три фактора:
Идеальное финансовое состояние
Рост самого рынка
Уникальность компании
Первое пошатнулось в первом полугодии 2024 года. Рост рынка есть. А на счет уникальности я сомневаюсь. По сути, компания предлагает медицинские услуги, которые можно получить и бесплатно.
Их качество или качество сервиса не делает компанию уникальной.
Вот и получается, что сейчас нет ни одного фактора в пользу этой компании.
Даже если посчитать потенциальную дивидендную доходность. Компания утверждает, что готова выплачивать до 100% от чистой прибыли. На текущий момент это около 10% годовых.
Но тогда начнет падать стоимость компании.
В итоге, я буду ждать выхода годового отчета. Возможно, там будет более подробно расписано про дивидендную политику. Да и с финансовым состоянием тоже надо разобраться.
