Анализ акций
Облигации
Библиотека инвестиций
Общее
Отчетность еще не отражает ужас. Но рынок очень плох
О компании
Одна из старейших лизинговых компаний с 35-летним опытом, диверсифицированным лизинговым портфелем, и уважаемой службой риск-менеджмента, которая прошла много кризисов
О лизинге
Лизинг, как и кредит - перепродажа денег. Особенность в целевом использовании (транспорт, спецтехника, оборудование) и праве собственности за ЛК до выкупа. Т.е. это как аренда, только финансовая. Лизинг обеспечен активом. Раньше всю суть лизинга можно было объяснить в слайде 
но теперь изъятые активы теряют в цене быстрее, чем за них платят. Изъятку не то что без убытка - её вообще не продать. Особенно грузовой транспорт и спецтехнику
Финансы
Обычно мы начинаем обзор финансов с аудиторского заключения 
Почему? Ключевой вопрос аудита – субъективность оценки резервов. А именно резервы влияют на чистую прибыль, и как следствие капитал (основа финансовой устойчивости). С этим мы сталкивались при разборе МФО
Лизинговый портфель ₽154 млрд (+7,6% г/г)
Чистые инвестиции в лизинг ₽154,1 млрд (+1% г/г)
Чистая прибыль ₽2,4 млрд руб. (-27% г/г)
Рентабельность ROE 17,6%
Чистый долг ₽144,5 млрд (+13% г/г)
Чистый долг / Капитал 5,3x
️Риски
Наш стандартный разбор и базовые риски, которые можно переписывать из обзора в обзор смотрите здесь
А теперь давайте жестко и честно
мы не верим отчетности Балтлиза и вот почему: фин.рез лизинговой компании, упрощенно, складывается как процентные доходы – процентные расходы + комиссии – резервы 
резервы это всегда оценочное суждение. В презентациях мелькает фраза NIL 90+ <1%. Серьезно 
Просрочка 90+ и ЛК еще актив не изъяла и договор не расторглаЕсли ЛК не забрала актив после 3-4 месяцев неплатежей то или этот актив не продать, или его не найти. В других случаях до 90+ не доводят. Значит надо смотреть не 90+, а что-то другое, но это не афишируют
Если мы принимаем резервирование Европлана за реальную ситуацию в отрасли, то у всех компаний жуткое недорезевирование:
Альфа-лизинг: 12 млрд и 30% от капитала
Балтийский лизинг: 9 млрд и 34% от капитала
РЕСО-Лизинг: 3,6 млрд и 13% от капитала
Интерлизинг: 4,6 млрд и 29% от капитала
ДельтаЛизинг: 5,2 млрд и 22% от капитала
Элемент: 1,1 млрд и 28% от капитала
Роделен, учитывая что ничего не резервировал - 353 млн и это 63% от капитала
Это значит, что планы по прибыли, долг / капитал, достаточность капитала - мало достижимы на заявленных уровнях
Про сложный рынок лизинга мысль развернута здесь
Карта облигаций
20ый выпуск заявлен на 3 года с амортизацией и купоном 18,5-19%. При сопоставимом сроке выпуск 19 явно лучше, и тут даже нечего обсуждать
Кто готов рисковать в лизинге – рассмотрите еще флоатеры, но это совсем другая история
Выводы
В лизинге сейчас всё очень плохо. SFI не от хорошей жизни продал Европлан так дешево (на 40% ниже цен IPO и вообще на дне относительно некой «справедливой оценки»). Но Балтлиз выстоит: не в первый, не в последний раз. Просто нужно понимать, что лизинг больше не безриск и не надо испытывать иллюзии относительно смелых презентаций. Облигации есть в нашем портфеле, но не новый выпуск, а фиксы и флоатеры с вторички
Лайк?
Полезно? Ставь
мы будем рады Вашей подписке
Другие обзоры:
--
Спасибо, что читаете нас
Витрина ссылок. Читайте нас там, где Вам удобно!
