Анализ акций
Облигации
Библиотека инвестиций
Общее
Крупная компания, которая занимается добычей и продажей газа. Одна из крупнейших в мире по запасам газа.
Давайте разберемся, как устроен бизнес, куда идёт газ и стоит ли компания своих денег на рынке.
Обзор бизнеса
Дисклеймер: я не знаток газа и нефти. Моя задача - понять, стоит ли инвестировать в эту компанию и если да - по какой цене.
Для начала я попробовал разобраться в бизнесе.
Компания занимается добычей углеводородов.
Схема выглядит примерно следующим образом:
Компания добывает газ. Часть сжижает и направляет потребителям, часть отправляет потребителям напрямую по трубопроводу. Это основная деятельность компании.
Компания добывает нефть. По трубопроводам она также идёт до потребителей.
В ходе добычи углеводородов выделяется Нестабильный Газовый Конденсат. 27% поставляется потребителям в сжиженном виде.
73% проходит стабилизацию и появляется Стабильный Газовый Конденсат.
25% Стабильного Газового Конденсата направляется напрямую потребителям, 75% проходит последующую переработку, из чего получаются нефтепродукты - Нафт, Керосин, Мазут и Газойл.
Важнее всего то, куда все эти продукты поставляются.
Выше схема за 2021 год. 90% газа поставлялось на внутренний рынок РФ. 54% нефтепродуктов поставлялось на международный рынок.
Газ занимает 85% добычи компании. Поэтому мы с уверенностью можем говорить, что основная выручка идёт с рынка РФ. Эдакая защита от санкций.
Давайте посмотрим, что произошло в 2022 году.
Доля нефтепродуктов изменилась незначительно. Поставки газа зарубеж даже немного выросли.
В любом случае, перед нами компания, которая ориентируется в основном на внутренний рынок.
Объем добычи.
Вот как выглядит добыча газа компанией за последние 10 лет.
В целом, мы видим, что за последнее десятилетие добыча растет.
Но вот вопрос - что произошло в 2017 году? Почему было снижение?
Зацепку я нашёл в годовом обзоре за 2017 год.
Объем добычи на месторождениях снизился преимущественно в результате естественного снижения пластового давления.
Эту фразу поймет только тот, кто работает в этой сфере. По всей видимости, это связано со спецификой работы в этой сфере.
Подтверждение этому я нашёл в отчетах Газпрома за тот же период.
Выручка и активы компании в тот год выросли. Это доказывает, что проблемы были не с бизнесом. Об росте мы ещё поговорим далее.
Что имеем по итогу?
Крупная компания, которая ориентирована, в основном, на внутренний рынок.
С одной стороны, это хорошо - защита от санкций. С другой, не очень - в случае роста курса доллара мы не увидим роста выручки и акции не защитят нас от девальвации.
Тут важно другое - темпы роста и стоимость.
Фундаментальный анализ
Отчет о доходах
У компании неплохая маржинальность - 26,7%.
Но тут уникальный случай, когда чистая прибыль выше операционной. В данном случае, это из-за курсовых разниц. То бишь, из-за роста курса доллара в 2023 году.
Именно поэтому я всегда на смотрю операционную часть, а не на общую. Важно понять рост самого бизнеса компании, вне зависимости от его финансовой деятельности.
Темпы роста отличные. С 2015 года:
• Выручка выручка выросла почти в 3 раза;
• Операционная прибыль выросла в 2,6 раза;
• Чистая прибыль выросла в 6 раз.
Последнее, опять же, можно не учитывать, так как влияют финансовые расходы/доходы, в том числе от переоценки стоимости из-за курсовой разницы.
Все графики динамики я строю на портале snowball - https://snowball-income.com
Интересно, что произошло в 2019 году. Операционная прибыль фактически такая же, как и выручка. Как будто у компании 100% маржинальность.
На деле всё выглядит так:
У компании появился пункт «прибыль от выбытия долей владения в дочерних обществах и совместных предприятиях».
Компания продала 10% долю участия в ООО «Арктик СПГ 2».
И тут можно сколько угодно говорить о том, что отчет честный и полагаться стоит только на него.
Но! Это никак не относится к операционной деятельности компании. Это разовый доход, связанный с продажей.
Основная деятельность - реализация газа и нефтепродуктов.
Поэтому тут можно сказать, что компания составила отчет в свою пользу.
Балансовый отчет
Компания после проблем в 2022 году до сих пор не раскрывает полностью свою отчетность. Например, нет пунктов «нераспределенная прибыль», «капитальные затраты» и подробного описания внешнего финансирования.
Поэтому работаем с тем, что имеем.
Касательно баланса. Во-первых, отличный коэффициент краткосрочной ликвидности - 1,86. Во-вторых, долг ниже 7%. В-третьих, отношение обязательств к активам менее 20%.
Тут всё шикарно.
В динамике тоже всё шикарно. Основной рост приходится на активы и капитал компании.
За последние 5 лет:
• Активы выросли на 59%;
• Обязательства выросли на 77%;
• Капитал вырос на 57%;
• Долг вырос на 38%.
По коэффициентам.
Тоже всё отлично. У компании стабильные высокий коэффициент краткосрочной ликвидности и стабильные низкие коэффициенты обязательств.
Отчет о движении денежных средств
Как я писал ранее, компания не раскрывает полностью свою отчетность.
Единственный вывод, который можно сделать, глядя на этот отчет - это то, что финансовый денежный поток отрицательный.
Но это может быть по причине выплаты дивидендов. Потому что финансовый денежный поток суммирует все поступления и вычеты компании, в том числе выплату дивидендов и погашение кредитов.
Единственное, на что мы можем опираться в данном случае - отчеты до 2022 года.
Вот, например, отчет за 2021 год.
У компании были низкие привлечения денег извне.
Также, компания стабильно платит дивиденды дважды в год.
Оценка рисков
Глобально, риски можно поделить на 4 категории.
Операционные риски. Сюда относятся:
• Технологические риски - аварии, пожары, взрывы на производстве;
• Экологические риски - влияение деятельности на окружающую среду;
• Климатические риски - влияние компании на изменение климата и влияение изменения климата на деятельность компании;
• Геологические риски - снижение прироста запасов, отстутсвие новых месторождений, снижение уровня добычи углеводородов.
Финансовые и рыночные риски. Сюда относятся:
• Ценовые риски. Резкие колебания цен на углеводороды, которые негативно скажут на результатах компании;
• Валютные риски. Колебания курса валют валияют на продажи, импортные поставки, финансирование и расчеты с иностранными контрагентами.
• Процентные риски. Подорожание денег из-за высоких процентных ставок на рынке.
Корпоративные риски. Сюда относятся:
• Законодательные риски. Как со стороны РФ, так и со стороны иностранных регуляторов, что может повлиять на результаты компании;
• Политические риски. Влияение на результаты политической и экономической ситуации в России и мире.
Проектные риски. Сюда относится влияние внутренних или внешних факторов на реализацию перспективных проектов компании.
Стоимостный анализ
Опять же, стандартный подход тут не работает. По двум причинам:
В 2022 году не было отчетности;
В 2019 году была продажа доли бизнеса, которую запихали в операционный доход.
Из-за этого нельзя посчитать средневзвешенный P/E за последние 5 лет. Поэтому я взял 3 года - 2023, 2021, 2020.
Средневзвешенный P/E получился чуть больше 11.
Стоимость капитала - 1,44
Рентабельность прибыли на акцию - 12,45%
Сразу видно, что компания дороговата.
Я рассчитал примерные зоны стоимости на основе показателей компании.
Недооцененная зона получилась ниже 600 рублей.
От 600 до 1100 рублей - справедливая зона.
Выше 1100 рублей - переоцененная.
В целом, учитывая темпы роста это логично.
Выводы по компании
Плюсы:
• Реализация 85% продукции внутри страны;
• Низкая долговая нагрузка;
• Неплохие темпы роста;
• Привязка стоимости на газ к мировым ценам;
• Дивиденды. Компания выплачивает 50% от чистой прибыли. В среднем, можно расчитывать на 6-8% в зависимости от цены покупки.
Минусы:
• Отчетность. Её отстутвие в 2022 году, а также то, что компания отнесла продажи части бизнеса в операционную прибыль;
• Зависимость от иностранных контрагентов. Оборудование стоит в баксах;
• Высокая стоимость на момент написания статьи.
В целом, компания неплохая. И долгосрочно в портфель уже можно брать. Но я люблю покупать компании, когда они стоят довольно дешево, поэтому пока воздержусь.
Не является ИИР
