Риски на минимум: самое главное для инвестора

Все мы хотим, чтобы стоимость портфеля регулярно росла.

Самая частая ошибкана рынке - покупка слишком дорогих компаний.

Конечно, можно убедить себя в том, что акции стоят столько, сколько за них готовы платить, ведь на рынке работает спрос и предложение. Но становится дурно, когда попадаешь в такую ситуацию:

А ведь в 2021 году этот актив считался очень крутым и популярным.

Или пример с Российского фондового рынка.

На каком рынке бы вы не работали, психология устроена одинаково - в США, в РФ, в Китае, в Европе.

Стоимость акции на рынке отражает ОЖИДАНИЯ инвесторов перед этой компанией.

Психология рынка отражает саму суть экономики.

Например, если цены на автомобили и квартиры растут, это увеличивает на них спрос. Потому что люди ждут, что через месяц всё станет ещё дороже и готовы покупать даже в кредит - ведь щас дешевле.

Если цены снижаются, люди начинают экономить. Потому что ждут, что через месяц будет ещё дешевле.

И на рынке это работает также - растёт, значит круто. Не растёт - значит что-то не то.

Дабы не быть голословным, приведу пример из своей практики.

19 января 2021 года я написал статью про CVS Health - https://ru.investing.com/analysis/article-200277373

Кратко - это крупная компания из сектора здравоохранения. Погружаться в анализ бизнеса не буду, можете посмотреть его по ссылке выше.

Важно другое.

Во-первых, это компания, которая на момент написания статьи показывала не лучшие результаты с точки зрения доходности.

Во-вторых, вывод, который был сделан:

И ключевой фактор:

В итоге, я разобрал эту компанию, построил зоны стоимости и вот что получил:

Купил её к себе в портфель и дальше картина была следующая:

В моем портфеле доходность была не такая уж высокая, конечно. Тогда мне не хватило технической подкованности. Но важно другое - крайне низкий риск сделки по следующим причинам:

1. Не высокая цена бизнеса на растущем фондовом рынке
2. Растущий рынок, на котором находилась компания
3. Удовлитворительное финансовое состояние компании

Ну и самое важное - что за зверь такой этот «зоны стоимости».

По факту, это отражение стоимости бизнеса на графике. Я придумал эту штукенцию, чтобы людям было наглядно видно, где бизнес дорогой, а где дешевый.

Естественно, во всем есть нюансы.

Во-первых, самое важное.

Компания должна быть качественной. Сейчас это не тема статьи, об этом мы поговорим в будущем, поэтому коротко:

• Темпы роста выручки и прибыли должны расти;

• Операционная маржинальность должна сохраняться;

• Финансовое состояние должно быть на уровне:

- Коэффициент краткосрочной ликвидности не ниже 1,5;

- Отношение обязательств к активам не выше 60%;

- Отношение долга к активам не выше 30%;

• Активы и капитал должны расти;

• Денежные потоки должны расти;

• Финансирование компании должно быть минимум на 70% за счет операционной деятельности.

Все эти правила позволяют ответить на вопрос - качественная ли перед нами компания. Стоит ли в неё инвестировать?

В будущих статьях мы разберем эти пункты подробно, но сейчас представим, что мы нашли качественные компании. А если вы хотите сейчас забрать документ, где описаны основные правила инвестора, то переходите по ссылке - https://t.me/Snowbal_Info_bot

ЗАБРАТЬ ФАЙЛ МОЖНО ТУТ - https://t.me/Snowbal_Info_bot

Далее их можно поделить условно на 3 типа.

Это компании, темпы роста которых сравнимы с инфляцией.

Как правило, платят неплохие дивиденды. Возьмем американский пример.

Citizens Financial Group. Выручка за последние 5 лет выросла всего на 30%.

Зачастую, операционный бизнес таких компаний растет роста цен на товары/услуги.

Например, в 2020 году компания производит 20.000 бутылок и продает каждую по 5 рублей, то выручка будет 100.000 рублей. А в 2021 году эта же компания также производит 20.000 бутылок. Но каждую продает уже по 6 рублей. Выручка уже будет 120.000 рублей.

Производство не выросло, но выручка выросла.

Давайте назовем это инфляционным ростом.

Вот несколько фактов о Citizens Financial Group:

1. Дивидендная доходность около 4,6%.
2. Рост капитализации компании с 2019 года околонулевой. Но это не говорит о том, что на ней нельзя было заработать.

Во-первых, низкие темпы роста намекают на то, что ждать многого от этой компании не стоит.

Во-вторых, чем дешевле купите такую компанию, тем выше дивиденд и ниже вероятность снижения цены.

Сама по себе зона стоимости - это сочетание мультипликаторов компании.

Её окупаемости и стоимости капитала.

Окупаемость - Price to Earnings. Отношение капитализации компании к её чистой прибыли.

Например, компания Citizens Financial Group стоит на рынке 16,5 миллиардов. Чистая прибыль компании за последний год - 1,6 миллиарда.

То есть, мультипликатор P/E получается - 10,3. Что, кстати, отлично для рынка США.

Стоимость капитала - Price to Book Value. Отношение капитализации к капиталу компании.

Например, у CFG капитал - 23,7 миллиарда.

За графики и данные спасибо Snowball-income.

Мультипликатор P/B у компании - 0,7.

Зачастую я перемножаю эти мультипликаторы. Зачем - поговорим дальше.

Тут нам важно другое. Произведение этих мультипликаторов у компании всего 7. Это крайне низкий показатель для рынка США.

Далее нужно знать в каких диапазонах компания считается недооцененной, справедливооцененной или переоцененной.

Для рынка США:

• Недооцененная - ниже 15
• Справедливая - 15-22,5
• Переоценнная - выше 22,5

Для рынка РФ:

• Недооцененная - ниже 5
• Справедливая - 5-10
• Переоценнная - выше 10

И считаем, при какой цене акции компания получит такие показатели.

Я, например, использую для этого собственную табличку. Вот расчеты ниже.

После чего смотрю на нюансы.

Например, у дешевых компаний 2 варианта. Если капитал стоит адекватно, то я его использую и получаю то, что вижу выше. Тогда у CFG получится следующее:

• Недооцененная зона - ниже 75

• Справедливая - 75-110

• Переоцененная - выше 110

Очевидно, это очень дешево. Тогда второй вариант.

Если капитал стоит дешево (ниже единицы), то строю зоны стоимости без него. Тогда итоговый вариант будет выглядеть так.

И зоны получатся следующие:

• Недооцененная зона - ниже 52

• Справедливая - 52-78

• Переоцененная - выше 78

После чего просто на графике рисую уровни по этим зонам. Возьмем второй вариант.

В итоге, как нужно поступать с такими компаниями?

1. Покупать только в недооцененной зоне. Чем дешевле, тем лучше
2. Ориентироваться больше на дивидендный доход

Для более продвинутых можно ориентироваться также на состояние макроэкономики. Но об этом мы тоже поговорим в другой раз (иначе эта статья превратится в книгу).

Это самый интересный сегмент. Потому что сюда я отношу компании из реального сектора экономики. Те, у которых показатели бизнеса растут быстрее инфляции, потому что они увеличивают свое производство.

Например, D.R. Horton. Занимается строительством.

Что нам тут важно знать?

1. Темпы роста компании
2. Темпы роста рынка

По темпам. Выручка за последние 5 лет выросла на 94%.

По темпам роста рынка. Инфу об этом можно поискать в отчетности компании. Но можно воспользоваться более простой логикой.

Вот есть у нас Антон и Вася. Они очень хотят свой дом с лужайкой.

Антон зарабатывает отлично и ему плевать, под какой % брать ипотеку. Будет 5% или 15% - всё равно.

А вот Вася зарабатывает немного. Ему важно, какая будет ставка.

Поэтому он что будет делать?

Правильно - ждать, пока ставки не снизятся. А снизятся они, когда ЦБ даст распоряжение на снижение ключевой ставки.

В итоге, при высоких ставках дом может себе позволить только Антон. А при низких оба.

Переводя на жизнь, чем ниже процентные ставки, тем выше спрос на дома и тем выше выручка компаний, которые их строят.

Например, сейчас в США ставки высокие. В 2020 году 30-летние облигации давали 3,8%, сейчас уже 4,6%. Разница для многих ощутимая. Это как если бы в России было 5%, а стало 8-9%.

Я это к чему. Высокие темпы роста зачастую появляются, когда сам рынок этому помогает.

Поэтому сейчас у D.R. Horton менее выгодное положение, чем в 2021 году.

А теперь по стоимости:

Стоимость D.R. Horton на рынке - 48 миллиардов долларов. Прибыль за последний год - 4,7 миллиарда. Капитал - 24 миллиарда.

Получается, P/E - 10,2, P/B - 2.

Даже их произведение говорит о том, что цена ещё справедливая.

• Недооцененная зона - ниже 105 долларов

• Справедливая - 105-160

• Переоцененная - выше 160

Перенесем это на график и получится:

Обожаю совпадения, когда цена только достигает недооцененной зоны, разворачивается или останавливается.

Но!

Тут стоит сделать немного по-другому.

Выше мы обсуждали рынок. Мол, высокие темпы роста в основном тогда, когда этому способствует рынок. А сейчас на рынке гайки закручивают.

В таком случае я беру прибыль не за последний год, а среднюю за последние 3-5 лет. У D.R. Horton это - 3,76. Кстати, в 2023 году прибыль у компании снизилась, что подтверждает вышеописанное.

Так вот, с учетом средней чистой прибыли показатели расчет зон стоимости немного снижаются.

• Недооцененная зона - ниже 85 долларов

• Справедливая - 130

• Переоцененная - выше 130

И зоны стоимости будут выглядеть уже так:

Такой подход защищает от замедлений темпов роста компаний.

Дело было в 2021 году. Была такая компания - Renewable Energy. В 2020 году у неё был отличный отчет. Прибыль выросла в 2 раза.

Посмотрел фундаментал - всё норм. Темпы роста высокие. Цена приемлемая. Купил.

И потерял около 30%. Хотя мог бы больше - вовремя выскочил.

Оказалось, что компания мухлевала в отчете.

В общем, занималась она биотопливом. И при определенных параметрах топлива можно было получить налоговые льготы.

Что руководство и сделало. Отсюда и рост прибыли.

А потом оказалось, что льготы были получены не по закону. Их оштрафовали. И от прибыли не осталось ни следа.

Средние темпы роста за 5 лет вдруг со 100% упали до 20%.

Разочарование, боль, убытки.

Поэтому если не хотите попасть в такую ситуацию, то используйте среднюю чистую прибыль.

Вот тут вообще интересно. Мало того, что сюда подходят компании с высокими темпами роста из реального сектора экономики, сюда подходят ещё и IT-компании, у которых нет смысла смотреть на капитал.

Потому что их активы - цифровые.

Например. Компания Alphabet. В простонародии Гугл. Гугл сервис, ютуб хостинг - все знают эту компанию. Темпы роста невероятные.

За последние 5 лет выручка выросла на 100, при том, что составляет 300 миллиардов долларов.

Тут у компании есть преимущество. Самое главное понять, на чем она зарабывает. А зарабатывает она много-много денег на рекламе (не только, конечно, но много).

Просмотры растут. Стоимость рекламы растет. Поэтому это основной фактор, поддерживающий темпы роста компании.

Одна проблема - мы не можем знать, прекратится ли этот. И если прекратится, то когда.

Поэтому тут нужно понимать, что ожидания от этой компании всегда будут высокими. И это есть рискъ.

Рыночная цена компании - 2,2 триллиона. Или 2200 миллиардов. Не хило, да? При этом, прибыль за последний год - 74 миллиарда. А капитал - 300 миллиардов.

P/E - 29, P/B - 7,3

Тут слепому станет ясно, что это ДОРОГО. Поэтому на капитал мы не будем смотреть, ведь львиная доля активов - нематериальна.

Возьмем только P/E. Тогда получается примерно следующая картина.

Если перенести это на график, то получится:

• Недооцененная зона - ниже 85 долларов
• Справедливая - 85-135
• Переоценная - выше 135

Достигает ли цена желаемого уровня - да. Несмотря на то, что эти уровни растут ежегодно по мере выхода новых отчетов, покупать лучше в справедливой зоне.

Недооцененной вы тут не увидите)

И пытаться брать среднюю чистую прибыль за 5 лет тоже смысла нет, потому что рост 100%. Возможно, есть смысл взять среднюю чистую прибыль за 3 года. Но тут разница не будет существенной, потому что средняя чистая прибыль за 3 года у компании - 70 миллиардов.

А теперь самый главный вопрос.

Можно, конечно. Можно покупать, вообще не обращая внимание ни на зоны стоимости, ни на качество бизнеса.
Но тогда не стоит удивляться тому, что бывает так:

Или так

Или хотя бы так

Безусловно можно забить на цену.

Но как в случае с Alphabet - нужно точно владеть информацией о росте рынка и доле компании на этом рынке.

Потому что если перед вам сам рынок растет на 20-30% в год, как рынок автомобилей до 2023 года - тогда, конечно же, и операционные показатели компании будут расти минимум также.

Просто потому что это несущийся поезд.

Но если сам рынок не растет, а компания имеет на нем уже высокую долю, то произойдет стагнация. Это и произошло с компанией Tesla.

Рост электромобилей был колоссальным. Согласитесь, легко удваивать рынок, когда от общего рынка автомобилей ты занимаешь 0,05%.

И попробуй удвоиться, когда ты занимаешь уже процентов 10-20-30%.

Просто для примера. Вот так выглядит рынок автомобилей:

А вот так выглядит рынок электромобилей:

Легко показывать высокие темпы роста, когда твои продажи несколько тысяч или десятков тысяч.

Но когда ты подбираешься к 20-30 миллионам, а весь рынок авто занимает 80 миллионов - темпы роста будут падать.

Отсюда и снижение ожиданий от компании = снижение акций.

Вот тут сейчас нужно прочитать и пожить с этой мыслью какое-то время. Сразу может не акнуться.

Смысл не в том, вырастет ли компания вдвое за 5-10 лет или не вырастет.

Смысл в том, как ты себя поведешь, если будет просадка в 30-50% по акции.

Одно дело, исторически знать, что за последние 20 лет какая-то акция выросла в разы и это круто.

Совсем другое иметь такую картину в моменте:

Самая серьезная борьба происходит в тот момент, когда активы падают в цене.

Определение качества бизнеса и его стоимости помогает напомнить себе, почему ты покупал ту или иную компанию.

Но если фундаментала под ногами нет, то падение цены актива на 20-30% уже вызовет боль и желание продать.

Потому что в этот момент ты не будешь думать об Apple, который за 20 лет показывает иксы. Ты будешь думать о Ford Motor, акции которого упали на 60% за последние 20 лет.

Как следствие - разочарование. Как следствие - уход с рынка. Как следствие - та самая статистика, что 80% людей на рынке теряют деньги.

И не забывай, что по этой ссылке тебя ждёт файл «Правила безопасных инвестиций: как ограничить себя от рисков» - https://t.me/Snowbal_Info_bot

Удачи)